暖哇科技作为保险行业的AI科技企业，近期冲刺港股IPO，其招股书数据显示，公司在收入增长显著的同时，毛利率却出现下滑。以下将对招股书各关键部分进行深度解读。
业务聚焦保险AI，模式以成果收费
专注保险全生命周期AI解决方案
暖哇科技致力于为保险交易全生命周期提供AI解决方案，核心聚焦承保及理赔流程。借助先进分析技术，实现快速、准确评估，提升运营效率。自2018年起陆续推出并升级理赔和承保解决方案，截至2025年6月30日，超90家保险公司采用其方案，累计执行超2亿例案件，促成首年保费达107亿元。
以成果为基础的定价模式
其定价依据促成保费及降低赔付率收费，这种模式紧密关联保险公司效益，有望推动双方共同发展。但也可能因保险公司业绩波动，影响暖哇科技收入稳定性。
收入增长显著，持续性待考量
营收数据亮眼，增速逐步放缓
暖哇科技2022 - 2024年及2025年上半年收入增长显著。2022年为3.448亿元，2023年达6.547亿元，同比增长89.88%；2024年进一步增至9.438亿元，同比增长44.16%；2025年上半年收入4.311亿元，较2024年同期的4.268亿元仅增长1.01%。
| 年份 | 收入（人民币百万元） | 同比变化 |
|---|---|---|
| 2022年 | 344.8 | - |
| 2023年 | 654.7 | 89.88% |
| 2024年 | 943.8 | 44.16% |
| 2024年上半年 | 426.8 | - |
| 2025年上半年 | 431.1 | 1.01% |
公司前期高速增长，后期增速放缓。需关注市场饱和度、竞争加剧等因素对未来收入持续性的影响。
持续亏损经营，盈利挑战巨大
连年亏损，开支与公允价值变动致亏
尽管收入增长，但公司在2022 - 2025年上半年期间均处于亏损状态。2022年净亏损2.23亿元，2023年净亏损2.399亿元，2024年净亏损1.552亿元，2024年上半年净亏损1.446亿元，2025年上半年净亏损0.999亿元。
| 年份 | 净亏损（人民币百万元） |
|---|---|
| 2022年 | 223.0 |
| 2023年 | 239.9 |
| 2024年 | 155.2 |
| 2024年上半年 | 144.6 |
| 2025年上半年 | 99.9 |
亏损主因研发、销售及行政开支较高，以及金融负债公允价值变动亏损等。如何控制开支、改善盈利状况，是公司面临的重大挑战。
毛利率波动下滑，成本控制紧迫
毛利率呈波动下滑态势
2022 - 2024年及2025年上半年，公司毛利率出现波动下滑。2022年毛利率为57.7%，2023年微升至58.3%，2024年降至49.8%，2025年上半年为51.0%。
| 年份 | 毛利率 |
|---|---|
| 2022年 | 57.7% |
| 2023年 | 58.3% |
| 2024年 | 49.8% |
| 2024年上半年 | 52.5% |
| 2025年上半年 | 51.0% |
毛利率下滑或因业务扩张致服务成本上升，成本控制不佳将进一步压缩利润空间，影响盈利能力。
净利率深陷亏损，盈利亟待提升
净利率为负且波动大
由于持续亏损，公司净利率为负且波动较大。2022 - 2024年及2025年上半年净利率分别为 - 64.7%、 - 36.6%、 - 16.4%、 - 33.9%、 - 23.2%。
| 年份 | 净利率 |
|---|---|
| 2022年 | -64.7% |
| 2023年 | -36.6% |
| 2024年 | -16.4% |
| 2024年上半年 | -33.9% |
| 2025年上半年 | -23.2% |
这反映公司虽收入增长，但盈利能力亟待提升，需优化业务模式、控制成本，提高净利率。
收入构成双主导，结构有所变化
两大解决方案主导收入
公司收入主要源于AI承保和AI理赔解决方案。AI承保解决方案收入占比呈上升趋势，2022 - 2024年及2025年上半年分别为62.5%、70.6%、77.6%、74.5%；AI理赔解决方案收入占比相应下降，分别为37.5%、29.4%、22.4%、25.5%。
| 年份 | AI承保解决方案收入占比 | AI理赔解决方案收入占比 |
|---|---|---|
| 2022年 | 62.5% | 37.5% |
| 2023年 | 70.6% | 29.4% |
| 2024年 | 77.6% | 22.4% |
| 2024年上半年 | 79.3% | 20.7% |
| 2025年上半年 | 74.5% | 25.5% |
收入结构变化反映公司业务重点转移，需关注单一业务占比过高带来的风险。
关联交易紧密，依赖风险凸显
与众安在线关系紧密
众安在线既是暖哇科技的重要客户，也是供应商。2022 - 2024年及2025年上半年，来自众安在线的收入分别占总收78.7%、61.8%、45.2%、49.6%。
这种紧密关系虽带来业务增长，但暖哇科技对众安在线依赖度较高，若合作关系变化，可能严重影响公司业绩。
财务挑战重重，资金需求迫切
持续亏损，资金缺口大
暖哇科技面临持续亏损压力，经营活动现金流量部分年份为负。未来业务扩张将增加运营开支，可能需额外资金支持业务发展。若无法获取足够资金，将影响研发、销售及市场拓展，阻碍公司发展。
同业竞争激烈，优势挑战并存
规模领先，竞争压力仍大
以2024年处理保险案件数量计，暖哇科技是中国保险业最大的独立AI科技公司；以收入计，是中国健康险行业具备全栈风险分析能力的最大AI科技公司。然而，行业竞争激烈，对手可能在技术研发、资金实力等方面更具优势，暖哇科技需不断创新以维持竞争力。
客户依赖严重，流失风险较大
依赖少数大客户
公司客户主要为中国保险公司，2022 - 2024年及2025年上半年，来自五大客户的收入分别占同期收入92.3%、82.9%、78.9%、73.6%。
对大客户依赖度高，若主要客户流失或减少订单，将对公司收入和经营业绩产生重大不利影响。
供应商采购分散，仍有运营风险
采购较分散
供应商主要包括电讯、渠道营销及保险评估服务供应商。2022 - 2024年及2025年上半年，向五大供应商采购额分别占采购总额36.8%、29.2%、33.8%、32.7%。
采购相对分散，但部分供应商的服务中断或质量问题，仍可能影响公司运营。
股权结构集中，决策多元性待考
股权集中于大股东
公司股权结构较集中，卢旻先生及众安在线为最大股东。这种结构可能使决策更高效，但也可能导致决策缺乏多元化，小股东利益保护存挑战。
核心管理层经验丰富，激励机制待优化
经验丰富但激励待完善
核心管理层在保险、科技等领域经验丰富，平均超15年专业经验。然而，公司在股权激励方面，虽有股份激励计划，但过往以股份为基础的付款开支可能影响经营业绩，未来需优化激励机制，平衡成本与激励效果。
风险因素众多，投资需谨慎考量
多方面风险并存
- 技术风险：技术研发、应用和升级若无法满足客户需求，将影响客户关系和公司业绩。
- 监管风险：保险AI科技行业监管严格，法规变化可能致公司经营或技术不合规，增加合规成本。
- 竞争风险：行业竞争激烈，对手可能在技术、资金等方面占优，公司市场份额、收入和盈利能力或受影响。
- 数据风险：数据安全和隐私保护法规严格，违规可能损害声誉，导致客户流失和法律后果。
暖哇科技虽在收入增长上表现亮眼，但毛利率下滑、持续亏损等问题不容忽视。投资者需综合考虑公司的业务模式、财务状况及风险因素，谨慎做出投资决策。
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