美联股份招股书解读：上半年净利大增360.17%，毛利率却降1.7pct

近期，美联股份冲刺港股IPO，其招股书披露了公司多方面的详细信息。通过对招股书的分析，我们可以清晰地看到公司在业务模式、财务状况等方面的表现，其中上半年净利润大幅增长360.17%，但毛利率下降1.7pct的情况尤为引人注目。

业务涵盖多领域，协同效应显著

美联股份是预制钢结构建筑市场工业领域的综合预制钢结构建筑分包服务提供商，为建筑项目提供涵盖设计、采购、制造和安装的一体化服务。公司业务分为预制钢结构建筑分包服务、专业工程总承包和工业环保装备三大类。预制钢结构建筑分包服务是业务基石，提供全面服务并开发独特产品组合；专业工程总承包凭借资质监督项目全生命周期；工业环保装备专注特定产品线，与建筑业务相互促进，各业务相互关联产生协同效应。

营收有起伏，上半年增长迅猛

美联股份近三年及一期营业收入数据如下：

2023年营收下降，主要因2022年完成若干大型预制钢结构建筑分包项目，2023年此类项目工程量减少。2024年营收增长，得益于专业工程总承包和工业环保装备业务增长。2025年上半年营收大幅增长，主因预制钢结构建筑分包服务业务收入快速增长。

净利润波动，上半年大幅增长

美联股份近三年及一期净利润数据如下：

2023年净利润减少，因2022年大型项目完成致203年建筑工程量减少。2024年净利润增加，得益于收入增长及动用税项亏损。2025年上半年净利润大幅增长，源于收入快速增长。

毛利率略有波动，总体呈下降

美联股份近三年及一期毛利率数据如下：

2023年毛利率上升，因预制钢结构建筑分包服务毛利率提高，主要是2022年与主要客户进行多个大型项目，适当降低毛利率获取市场份额后，203年项目毛利率恢复。2024年毛利率下降，因预制钢结构建筑分包服务在华南地区实施多个大型项目，以较低毛利率获取，且专业工程总承包实施部分低利润率项目。2025年上半年毛利率略有下降，因取得若干低利润率大型项目。

净利率相对平稳，波动较小

美联股份近三年及一期净利率数据如下：

净利率整体相对平稳，波动主要受营业收入、成本及费用等因素影响。

营收结构调整，业务多元发展

从业务类别看，预制钢结构建筑分包服务一直是主要收入来源，但占比呈下降趋势；专业工程总承包和工业环保装备业务收入占比逐渐上升。

从地区看，国内收入占比较大，但海外收入呈上升趋势。

关联交易偶发，影响较小

报告期内，美联股份存在少量关联交易，如向客户B采购员工制服，同时向其提供专业工程总承包服务。公司董事确认，这些交易均在日常业务过程中按正常商业条款和公平交易基准进行，对公司财务状况和经营业绩未产生重大影响。

财务挑战多，需谨慎应对

1. 市场竞争压力：预制钢结构建筑市场工业领域竞争激烈，竞争对手凭借技术、服务和经验优势抢占市场份额，可能导致美联股份面临定价压力，压缩利润率。
2. 客户集中风险：业绩期内，公司大部分收入来自少数主要客户，如2022 - 2025年上半年，五大客户应占收入占比分别约为77.7%、64.6%、59.0%和84.0%。若主要客户需求大幅减少，且公司无法及时以其他客户项目取代，将对财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
3. 原材料价格波动：钢板是主要原材料，其价格受全球和本地供求、竞争压力和监管政策影响而波动，可能提高生产成本，影响项目进度和客户满意度。
4. 项目执行风险：业务面临项目进度延迟、成本超支和运营中断等风险，如恶劣天气、市场供需波动、分包商履约问题等，可能影响现金流量和财务表现。

同业对比有优势，仍需提升竞争力

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，美联股份在中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，市场份额为3.5%。与竞争对手相比，公司具有独特经营模式与服务优势、完备专业认证和资质履历、强大设计与研发能力、稳健生产及产品配送管理能力、先进信息化管理系统和经验丰富的核心团队等优势。但行业竞争激烈，公司仍需不断提升竞争力，以巩固市场地位。

客户集中，机遇风险并存

美联股份客户涵盖多个行业，业绩期内，五大客户收入占比波动。2022 - 2025年上半年，五大客户应占收入占比分别约为77.7%、64.6%、59.0%和84.0%，最大客户应占收入占比分别约为64.8%、43.1%、42.1%和61.1%。客户集中是行业共同特征，虽公司与主要客户建立长期合作关系，但仍面临主要客户需求变化风险。若能维持合作并拓展新客户，将为公司带来持续增长机遇。

供应商稳定，关注供应风险

公司供应商网络由原材料供应商、劳务分包商和外协供应商组成。业绩期内，五大供应商采购款项占总采购额的比例分别为26.0%、25.6%、31.0%和35.0%，最大供应商采购款项占比分别为8.8%、8.1%、12.5%和17.4%。供应商集中度相对稳定，但仍需关注供应商供应短缺、延迟或质量下降等风险，确保业务正常运营。

股权集中，决策与风险并存

截至最后实际可行日期，美联股份由博盛国际持有约70.84%权益，博盛国际由公司执行董事陈先生和陈女士分别持有70%和30%权益。各员工持股平台上海向联和上海昕联展分别持有公司约2.15%和2.24%权益。陈先生、陈女士、博盛国际、上海昕联展及上海向联构成控股股东，股权相对集中，有利于公司决策和战略执行，但也可能存在控股股东决策影响少数股东利益的风险。

管理层经验丰富，激励机制待完善

公司核心团队人员平均从业年限超10年，部分主要行政人员有15年以上专业经验。创始人陈先生在行业内经验丰富，稳定领导公司战略方向。公司建立两个员工持股平台，48名员工参与，使团队利益与公司长期目标一致。但招股书未详细披露管理层薪酬及其他激励机制细节，投资者需关注管理层激励是否充分，以确保其持续推动公司发展。

风险多样，全面影响发展

美联股份面临多种风险，包括市场接受度有限、竞争激烈、全球和地方经济政治状况影响、主要客户项目减少、生产设施干扰损坏、产能扩充和运营效率挑战、原材料价格和供应波动、项目进度和成本风险、客户支付与现金流不匹配、客户群维持和扩张风险、下游客户业务影响、历史业绩不可靠、海外运营风险、品牌维护和营销风险、供应商问题、建筑安全风险、法律法规合规风险、人工成本上升、中标率不稳定、积存项目波动、风险管理和内部控制不完善、合同资产和应收账款信用风险、经营现金流波动、存货管理风险、保险保障不足、法律诉讼风险、劳动法规执行风险、牌照资质续期风险、国际贸易紧张局势影响、季节性和自然灾害影响、业务计划战略实施风险、核心人员流失风险、员工激励计划影响、租赁权益和知识产权纠纷风险、税收优惠和政府补助不确定性、研发投资风险、信息系统风险、商业伙伴和员工违法风险、汇率波动风险、中国政府监管风险、H股持有人所得税责任、外汇监管风险、法律程序不确定性、东南亚市场风险等。这些风险将全面影响公司的经营、财务和发展前景，投资者需充分评估。

美联股份在业务发展过程中，虽上半年净利润大幅增长，但毛利率下降以及面临的诸多风险值得投资者密切关注。公司需在巩固优势的同时，积极应对各类风险，以实现可持续发展。

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