潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司（下称“潍柴雷沃”）定位为中国智慧农业整体解决方案服务商，核心业务涵盖智能农机装备及智慧农业技术，产品覆盖拖拉机、收获机械等农业生产全周期装备。2024年，公司以21.2%的市场份额位居中国农机行业第一，智能农机市场份额更高达46%，凸显行业龙头地位。

商业模式上，公司通过“智能农机+智慧农业技术”融合，构建“感知-分析与决策-执行”全链条服务能力。智能农机作为硬件基础集成IoT、人工智能技术，实时采集田间数据；智慧农业管理平台则通过大数据分析生成决策，指导精准作业。产品结构升级成效显著，智能农机收入占比从2022年的7.3%跃升至2024年的31.3%，2025年上半年进一步增至49.7%，接近总收入的一半。

2022年至2024年，公司营收呈现“先降后升”的波动趋势。2023年受国四排放标准升级影响，营收同比下降8.0%至146.8亿元；2024年随着拖拉机和收获机械销量回升，营收恢复增长至173.9亿元，同比增长18.5%。2025年上半年营收98.6亿元，同比增速放缓至0.6%，增长动力略显不足。

海外业务成为重要亮点，2024年海外收入17.3亿元，同比激增37.2%，占总营收比重从2022年的5.9%提升至9.9%。不过国内市场仍占主导，2024年国内收入156.7亿元，占比90.1%，海外业务规模尚小。

指标	2022年（亿元）	2023年（亿元）	2024年（亿元）	2025H1（亿元）	2024年同比增速
总营收	159.5	146.8	173.9	98.6	18.5%
国内收入	150.0	134.2	156.7	87.2	16.8%
海外收入	9.5	12.6	17.3	11.5	37.2%
智能农机收入占比	7.3%	12.5%	31.3%	49.7%	-

2024年公司净利润9.57亿元，同比增长9.8%，增速低于营收18.5%的增幅，反映成本控制能力减弱。经调整净利润（剔除上市开支）9.76亿元，同比增长12.1%。2025年上半年净利润6.09亿元，净利率提升至6.2%，主要依赖高端产品占比上升。

值得警惕的是，公司盈利对政府补助存在依赖。2024年政府补助达1.21亿元，占净利润的12.6%；同时，因会计政策变更（确认供应商质量补偿）调增利润1.61亿元，占当年净利润的16.8%，存在通过会计处理优化利润的嫌疑。

指标	2022年（亿元）	2023年（亿元）	2024年（亿元）	2025H1（亿元）	2024年同比增速
净利润	7.72	8.71	9.57	6.09	9.8%
经调整净利润	8.11	8.71	9.76	6.26	12.1%
政府补助	0.49	0.51	1.21	0.50	137.3%
政府补助占净利润比	6.3%	5.9%	12.6%	8.2%	-

2024年毛利率维持13.2%，较2022年提升1.2个百分点，主要得益于产品结构升级——拖拉机毛利率从13.7%提升至14.2%，大喂入量收获机械毛利率达11.7%。但净利率5.5%，较2023年下降0.4个百分点，主要受研发费用增加拖累。

2024年研发投入8.39亿元，占营收4.8%，虽较2022年提升1.2个百分点，但仍低于国际巨头约翰迪尔（约6%）及国内同行中联重科（5.8%），技术研发存在追赶压力。

指标	2022年	2023年	2024年	2025H1	2024年同比变化
毛利率	12.0%	13.2%	13.2%	13.8%	0.0pct
净利率	4.8%	5.9%	5.5%	6.2%	-0.4pct
研发投入占比	3.6%	4.2%	4.8%	5.1%	+0.6pct

公司收入高度依赖农机销售业务，2024年农机销售收入171.83亿元，占总营收的98.79%，其他业务收入仅2.10亿元，占比1.21%，业务结构单一风险显著。

地区分布上，国内市场仍为核心，2024年收入156.68亿元，占比90.09%；海外市场收入17.25亿元，占比9.91%，虽增速达37.2%，但占比仍低，国际化程度不足。

业务类型	2024年收入（亿元）	占比	同比增长
农机销售	171.83	98.79%	18.48%
其他业务	2.10	1.21%	20.93%

地区	2024年收入（亿元）	占比	同比增长
中国内地	156.68	90.09%	16.76%
海外	17.25	9.91%	37.22%

客户集中度较低，2024年前五大客户收入占比5.2%，最大客户占比仅1.3%，分散了客户流失风险。但供应商集中度持续攀升，2024年前五大供应商采购额占比28.7%，较2022年的22.6%显著上升。

其中，对控股股东潍柴动力集团的依赖尤为突出，2024年发动机采购占比高达83.12%，较2022年的50.25%大幅提升，核心部件供应高度集中，若关联方断供或涨价，将直接影响生产连续性及成本控制。

指标	2022年	2023年	2024年	2025H1	2024年同比变化
前五大客户收入占比	5.5%	6.0%	5.2%	5.7%	-0.8pct
前五大供应商采购占比	22.6%	27.0%	28.7%	27.2%	+1.7pct
潍柴动力发动机采购占比	50.25%	69.76%	83.12%	79.0%	+13.36pct

2024年关联交易总额达29.1亿元，其中向潍柴动力采购发动机等核心部件26.3亿元，向山东重工销售农机产品0.71亿元，关联采购占总采购额的19.3%。公司虽声称关联交易定价参考市场价格，但承认部分交易“优先选择关联方”，且2024年关联采购均价较第三方低3.2%，存在利益输送嫌疑，独立性存疑。

截至2025年6月末，公司流动资产134.34亿元，流动负债140.15亿元，流动负债净额5.81亿元，流动比率0.96，速动比率0.78，显著低于国内同行平均水平（流动比率1.2、速动比率1.0），短期偿债压力较大。

更值得警惕的是应收账款风险。2025年上半年应收账款净额28.26亿元，较2024年末激增425%；应收账款周转天数从2024年的15.6天延长至32.7天，营运资金管理效率下滑。同期应收账款减值损失1.25亿元，同比激增145%，直接侵蚀利润。

指标	2024年末（亿元）	2025年6月末（亿元）	变动幅度
应收账款净额	5.38	28.26	+425%
应收账款周转天数	15.6天	32.7天	+17.1天
应收账款减值损失	0.87	1.25（上半年）	+145%
流动比率	1.01	0.96	-0.05
速动比率	0.80	0.78	-0.02

与国内主要竞争对手中联重科农业机械业务对比，公司多项关键指标处于劣势：2024年毛利率13.2%，低于中联重科2.3个百分点；研发投入占比4.8%，低于中联重科1.0个百分点；海外收入占比9.9%，仅为中联重科（28.3%）的三分之一，国际化及技术竞争力存在明显差距。

指标	潍柴雷沃（2024）	中联重科农业机械（2024）	差距
毛利率	13.2%	15.5%	-2.3pct
研发投入占比	4.8%	5.8%	-1.0pct
海外收入占比	9.9%	28.3%	-18.4pct
流动比率	1.01	1.32	-0.31

2024年董事长王桂民薪酬157.3万元，同比增长2.8%，低于同期净利润9.8%的增速；执行董事王俊伟薪酬110.9万元，同比增长47.4%，增速显著高于公司业绩增长。非执行董事薪酬统一为18万元/年，未与业绩挂钩，可能存在激励不足问题，影响管理层积极性。

姓名	职位	2024年薪酬（万元）	2023年薪酬（万元）	同比增速
王桂民	董事长	157.3	153.0	2.8%
王俊伟	执行董事	110.9	75.2	47.4%
独立非执行董事	-	18.0	18.0	0.0%

供应商高度依赖风险

对控股股东潍柴动力发动机采购占比超80%，若供应中断或价格上涨，将直接影响生产连续性及成本控制。

应收账款减值风险

2025年上半年减值损失同比激增145%，应收账款规模及周转天数大幅增加，坏账风险攀升。

政策依赖风险

2024年补贴相关产品收入占比68%，政府补助占净利润12.6%，若补贴退坡或政策调整，将直接冲击收入及利润。

海外业务不确定性

海外收入占比不足10%，地缘政治、贸易壁垒及本地化服务能力不足可能制约扩张，增长持续性存疑。

潍柴雷沃在智能农机和智慧农业领域具备先发优势，海外市场扩张与产品结构升级为主要增长驱动。但供应商高度依赖、流动负债高企、应收账款减值激增及政策依赖等风险不容忽视。投资者应重点关注关联交易透明度、应收账款回收情况、研发转化效率及海外市场拓展进展，审慎评估投资价值。

（数据来源：潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司招股书）

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