地产：成交量的底部在何处：基于居民购房行为深度研究
日本房地产经历了三个阶段。第一阶段为爆发期（1960-1973），收入、经济双位数增长，即使购房负担率维持高位，也难以抑制总量的增长。第二阶段为均衡期（1974-1996），收入、经济增速回落至个位数增长，购房负担率中枢下降，总量在区间内波动，负担率与量价反向变动。第三阶段为衰退期（1997-2022），经济增长停滞，购房总负担率落极低的区间，房价长期下跌金融属性消失，收入水平下降消费属性减弱，租金价格上涨居住属性提升。
美国房地产市场近60年处于均衡期。美国从1968年以来整体处于均衡期，没有明显的爆发期、没有衰退期。购房负担率的波动主要受利率、房价的影响，当总购房负担率超过60%，量价存在下行压力，反之，随着利率及房价的下降，购房负担率降至50%及以下的水平，量价企稳回升。
中国利率、房价、政策调节已经让居民购房负担率接近当前经济阶段所对应的合理区间，筑底时间将近。本轮周期从21年3月至24年6月，中国购房总负担率从97%降至59%，绝对水平降至历史低位，但同日本、美国均衡期相比还有一定的下降空间。若未来政策在需求侧（降低购房门槛、购房成本、交易成本）、供给侧（去库存、保交付）持续发力，房地产市场或将实现筑底回升。
风险提示：经济或收入增长不及预期；政策效果不及预期，购房负担率未能进一步下降；库存问题未能解决，高库存下量价传导受阻。
选自报告：《成交量的底部在何处：基于居民购房行为深度研究》2024年9月17日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009
非银：国十条利好基本面改善，建议关注板块估值修复
证券：金融监管总局引导非银机构增强市场活力，多部门联合严打财务舞弊和审计造假。9月13日，央行发布8月金融统计数据，财政发力进度有所加快但信贷结构仍弱。同日，财政部、证监会依法对普华永道恒大地产年报及债券发行审计工作未勤勉尽责案作出暂停经营业务6个月，合计罚没款3.25亿元的处罚。9月14日，国家金融监督管理总局发布《国家金融监督管理总局办公厅关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》，鼓励非银机构发挥融资租赁、消费信贷、汽车信贷等特色金融功能，支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动取得更大成效，有助于增强其实体经济服务能力。
保险：“保险国十条”出台后，行业利好政策有望逐渐推出，同时下半年基数逐渐走低有利于价值和利润持续增长，叠加当前保险板块估值仍处于历史较低分位数水平，估值有望逐渐回升，建议积极关注。“保险国十条”注重风险的防范和高质量发展，包括行业风险的出清、利差损风险的防范、费差监管的加强和保险业务扩容等，利好政策的逐渐落地有利于估值回升。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：国十条利好基本面改善，建议关注板块估值修复》2024年9月17日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
银行：银行资负跟踪20240914：关注货币政策信号
央行动态：财政缴款和节假日扰动下，央行逆回购余额回升至高于季节性的水平，余额处于历史同期中游。下期有较大规模MLF到期，错位操作形成的流动性补充压力下，逆回购需求或仍高，相关余额可能先升后降。
政府债融资：9月政府债缴款力度不弱，后续关注财政力度的持续性。
资金利率：下期首个交易日为大额MLF到期和9月缴税截止日，MLF错位操作下，资金面或难言宽松，DR007预计回升至1.7%以上。
NCD利率：本期同业存单净融资依旧相对偏高。9月存单合计到期规模约2.42万亿元，高额到期叠加负债承压，预计银行存单发行规模保持高位，继续关注9月降准信号。
国债利率：本期各期限长债利率回落，30Y国债下降较多，或受存量房贷利率下调传闻影响。或许可将存款挂牌利率视作国债收益率水平的政策下限，从这一角度来看，国债收益率明显低于存款挂牌利率时，降息窗口可能再次来临，同时新一轮存款挂牌利率下调也有望开启。
票据利率：本期票据利率波动不大，1M利率继续回升，预计9月信贷投放较7、8月投放有所增加。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《银行资负跟踪20240914：关注货币政策信号》2024年9月18日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004
环保：碳交易将扩容至钢铁/水泥/铝，市场逐步完善
碳市场将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等，覆盖范围将达到60%。9月9日生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案》，提出启动实施（2024-2026年）和深化完善（2027年后）两个阶段，2025年前完成首次履约工作，积极稳妥有序扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，预计届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%。
工信部印发《关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知》，关注智能水务、环境监测等需求。9月12日工信部印发《关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知》，其中要求在市政服务领域，推进市政公用设施及建筑物等网联化和智能化改造，部署智能水务、智能抄表等感知终端和城市级物联网平台；在环境监测领域，运用移动物联网技术实现信息采集、存储和追溯，提高环境监测数据的准确性和可靠性。
重视中报错杀机会，板块现金流、报表改善仍被低估。垃圾焚烧、水务作为民生刚需性资产稳定性突出，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。从现金流来看，行业逐步进入资本开支末期，固废板块拐点已至，24H1简略自由现金流维持转正。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：碳交易将扩容至钢铁/水泥/铝，市场逐步完善》2024年9月17日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
机械：造船行业跟踪报告（九）：重组拐点已至，协同优化打造世界级船企
船舶与重工发布重组停牌公告，南北船合并大幕已正式拉开。9月3日晚，中国船舶和中国重工双双发布《关于筹划重大资产重组停牌公告》，方案为中国船舶换股吸收合并中国重工。重组整合之路势在必行，本次公告正式开启了南北船重组合并的大幕。
重组带来的规模效应和管理优化空间较大。（1）费用优化：重组后通过客户资源共享、技术研发共享等有望实现费用率的降低。（2）人员优化：重组后预计人员规模将在职能重叠的基础上有所削减。（3）生产安排的协同效应：重组整合后有望通过专业化定位来提高管理效率，且可以实现更好的生产安排。
产业周期助力资本运作，业绩加速期到来。由于南北船重组合并在出发点和行业环境上与南北车合并存在相似之处，且本轮船舶产业周期更长，重组后的新主体在估值和业绩的趋势上或将有望复现当年南北车的情景，且接单竞争力和全球市场份额也将进一步提升。
在量价齐升的订单趋势下，船企已进入持续的业绩释放新周期，重组合并有望进一步提升产能利用率和盈利能力。
风险提示：宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；美国301调查进一步升级的风险。
选自报告：《造船行业跟踪报告（九）：重组拐点已至，协同优化打造世界级船企》2024年9月17日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004
公用：“煤硅”的故事
时间的煤硅：2022年底，我们通过对动力煤进口量前低后高的线索，判断2023年煤炭进口量同比高增，推演时间的煤硅的煤价下行；2024年3月我们通过电厂补库意愿的线索，判断煤价淡季不淡，推演火电的稳定性行情；展望未来，我们建议关注煤炭长期储备产能的线索，判断煤价稳定及长协占比提升，推演火电稳定性的提升和兑现。
电改系统的破壁：2023年8月，我们以消纳率问题、政治局培训能源安全、绿电装机目标作为线索，判断未来火电转型调节电源、绿电装机增长、电网推动建设是核心，推演出容量电价、辅助服务、煤电联动、环境价值等政策预判；展望未来，凭借发电成本回落和终端顺价，通过先改电价、再推市场化的步骤，电改或将在未来2-3年迅速完成。
公用事业化：2023年末，我们以各板块稳定性、股息率、ROE三要素对比作为线索，判断虽然各自的公用事业化程度不同，但伴随市场风格变迁、火电业绩及核电装机兑现，推演核电成为“类水电资产”、火电稳定性提升，板块公用事业化行情兑现且未来仍将持续演绎。
风险提示：燃煤成本波动；来水不及预期；宏观经济影响利用小时数。
选自报告：《公用事业深度回顾与展望：“煤硅”的故事》2024年9月17日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
建材：8月地产竣工降幅走扩，基建投资放缓，水泥拟纳入碳市场
消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强；关注地产政策效果。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。
水泥：9月需求恢复不及预期、价格走稳为主，关注需求边际变化。进入传统旺季，但需求恢复不及预期，全国重点地区水泥企业出货率维持在5成水平，各地通过行业自律积极推涨价格，促使整体价格稳中有升。
玻纤/碳基复材：玻纤价格稳中小涨，电子纱短市暂看稳。电子纱价格维稳，下游PCB市场订单无增加迹象，电子布紧俏度明显放缓；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
玻璃：浮法玻璃价格重心下探，光伏玻璃部分价格承压下滑。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：8月地产竣工降幅走扩，基建投资放缓，水泥拟纳入碳市场》2024年9月17日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
金材：美联储降息预期再升温，金铜价格应声上行
基本金属：海外高利率逐步缓和，预计基本金属价格震荡回升。欧洲央行再降息，预计美联储降息预期继续波动，外需改善空间承压，衰退预期反复，以旧换新政策、节前备货支撑内需，供给端偏紧，预计基本金属价格震荡回升。钢铁：需求回暖，钢价及成本小幅回升，盈利率弱修复，继续关注供给约束。贵金属：美联储降息预期再升温，金价仍具备强劲上行动力。据财联社，美国8月CPI同比升2.5%，符合预期，为连续5个月回落；8月核心CPI同比升3.2%，符合预期；8月PPI同比升1.7%，升幅创年初以来新低。美国通胀压力逐步缓解，并朝着美联储2%的目标迈进。市场关于美联储9月降息落地预期充分，黄金的降息交易或再次开启，金价在货币属性和金融属性下，价格有望续创新高。能源金属：供给端存扰动，锂价短期有支撑。小金属：钨、钼价格回调，静待需求回升。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：美联储降息预期再升温，金铜价格应声上行》2024年9月17日；作者：宫帅 S0260518070003；李莎 S0260513080002；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003